行业观点

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交运板块：2023Q1 营收增长，业绩同比上升。2022 年交运板块营业总收入35196 亿元（YoY+8.19%），归母净利润923亿元（YoY-47%），毛利率为9.64%，同比-1.64pct，净利率为3.50%，同比-2.81pct，ROE 为5.11%，同比-4.29pct。

2022Q4 营业总收入9369 亿元（YoY-0.97%），归母净利润-55 亿元（YoY-113.96%）；2023Q1 营业总收入7960 亿元（YoY+1.37%），归母净利润350 亿元（YoY+3.05%）。其中，分行业看，2023Q1 航空，机场，铁路营收业绩增速领跑。

快递板块：业务量恢复增长，申通困境反转。业务量方面，受疫情反复影响，部分物流运输受阻，2022 年规模以上快递业务量达1106 亿件，同比仅增长2.1%。分季度看，2023Q1 规模以上快递业务量269 亿件，同比+11%。考虑疫后修复及2022 年同期低基数，预计2023 年快递业务量将有10%以上的增长。单票收入方面，监管持续，2022 年规模以上快递单票收入为9.56 元，同比小幅增长0.2%。2023Q1 规模以上快递单票收入9.63 亿件，同比-2%。考虑头部公司对份额和利润的诉求，预计单票价格同比小幅下降。分个股看，2022Q4 申通快递归母净利润同比+111%，增幅最高，主要系业务量增长规模效应释放，实现困境反转。2023Q1 顺丰控股归母净利润+68%，源于收入端主动优化产品结构，成本端精益化成本管控，推进多网融通，毛利率+1.6pct，在收入小幅下降3%的情况下实现净利润的同比大增。

物流板块：货代短暂承压，危化品物流成长可期。危化品物流公司通过并购或自建扩张资产实现持续增长，2023Q1兴通股份营收+90%，归母净利+57.3%；盛航股份营收+62%，归母净利+15.81%；宏川智慧营收+39%，归母净利+27.78%。

2023Q1 密尔克卫归母净利-20%，主要系在公司的物流板块中，空运端缺口较为明显，包机业务已经全部暂停，同时2023Q1 集运行业景气同比下滑，类似地2023Q1 永泰运净利润-24%。近期集运运价环比回升，预计相关业务将有改善。

航空机场：出行环比改善，经营态势转好。受疫情反复影响，2022Q4 航空板块营收467 亿元，同比-31%，归母净利润-372 亿元，同比增亏285 亿元；机场板块营收29 亿元，同比-22%，归母净利润-16 亿元，同比增亏12 亿元。疫情影响减弱，2023Q1 航空板块营收1043 亿元，同比+76%，归母净利润-82 亿元；机场板块营收48 亿元，同比+60%，归母净利润亏损1 亿元。随着“乙类乙管”实施，2023 年初以来客运航班量大幅增长，5 月已恢复到2019 年同期水平。

以“五一”假期为例，4 月29 日-5 月3 日，民航共运输旅客941 万人次，日均运输188 万人次，比2019 年“五一”

假期日均180.7 万人次增长4.2%。需求快速恢复，Q1 部分航司扭亏为盈，2023Q1 春秋航空归母净利润4 亿元，吉祥航空归母净利润2 亿元，三大航合计减亏125 亿元。2023 年国际地区旅客持续恢复，近期航班量约为2019 年四成，2023Q1，白云机场、海南机场、厦门空港实现单季度盈利，上海机场减亏4 亿元，深圳机场减亏2 亿元。

航运港口：集运运价回落，油运景气上行，港口业务量稳步恢复。集运市场景气回落，2023Q1 CCFI 指数平均为1087点，同比-68.5%；PDCI 指数平均1540 点，同比-10.4%。油运市场景气向好，2023Q1 BDTI 指数平均为1403 点，同比+51.3%；BCTI 指数平均为919 点，同比+22.2%。受运价变动影响，归母净利润方面，2022Q4 招商南油+1301%，中远海能+115%，招商轮船+40%，中远海控-43%；2023Q1 招商南油+293%，中远海能+4279%，中远海控-74%，招商轮船-14%。

2023 年3 月，港口货物吞吐量9.32 亿吨，同比+10.4%，港口外贸货物吞吐量4.19 亿吨，同比+12.8%，增速环比提升。

港口公司业绩分化，2023Q1 天津港归母净利润+115%，唐山港+31%，盐田港+27%，秦港股份+24%，广州港+10%，青岛港+10%，北部湾港+2%，招商港口-1%，宁波港-8%，辽港股份-19%，上港集团-35%。

公路铁路：经济复苏，客货运量大幅上升。2023Q1 经济复苏，客货运量大幅度上升，2023Q1 公路旅客周转量714 亿人公里，同比增长8.1%，货物周转量15918 亿吨公里，同比增长8.1%。2023Q1 铁路旅客周转量3182 亿人公里，同比增长72%，货物周转量9159 亿吨公里，同比增长5.7%，客运增速好于货运。其中，2023Q1 京沪高铁营业收入为89.4亿元，同比增长57.4%；归母净利润为22.3 亿元，同比增长912.6%，超出市场预期。2023 年“五一”小长假期间全国铁路客运量预计较2019 年同比增长20%以上，预计铁路客运将持续修复。

投资建议：

建议关注客货复苏标的。1、出行主线：出行需求持续释放，高铁、航空、机场盈利大幅改善，推荐京沪高铁、春秋航空、吉祥航空；2、货运主线：伴随经济复苏，工厂开工率提升，货运需求将持续恢复，物流公司业绩将增长，推荐顺丰控股、宏川智慧。

风险提示

需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。

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